A股上市11年后，“酱油茅”海天味业（603288.SH，又叩开了港交所的大门。

　　6月19日，海天味业在港交所主板挂牌上市，股票代码3288。截至当日14:00，海天味业股价为36.35港元/股，较36.30港元/股的发行价涨0.14%，总市值超过2100亿港元。

　　本次上市，海天味业原本计划面向全球发售2.63亿H股，其中，香港发售1579.4万股，国际发售2.47亿股。根据6月18日海天味业公告，本次香港公开发售，共吸引近38万宗认购，认购额超918.15倍。鉴于市场认购热情高涨，海天味业全额行使超额配售权，增发6%股份。

　　经重新分配，海天味业最终面向全球发售2.79亿H股，其中，香港发售5528万股，国际发售2.24亿股，以发行价计算，此次海天味业合计募资总额超过100亿港元。这让海天味业成为近两年来，继宁德时代（2025年5月上市）、美的集团（2024年9月上市）港股IPO之后，基石投资者认购规模第三大的港股IPO项目。

　　其中，包括高瓴资本、源峰基金、红杉资本、新加坡政府投资公司、瑞银资管等知名机构在内的基石投资者，认购的发售股份总数约1.29亿股，认购金额近47亿港元，占发售股份的约46.08%。

　　根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国调味品市场规模达4981亿元，海天味业的市场份额为4.8%，是其最大竞争对手的两倍以上。按2024年的收入计，海天味业在中国调味品市场排行首位。

　　赛道龙头地位是海天味业获得资本市场青睐的原因，尤其是在今年以来港股市场消费板块吸引力显著增强的背景下，各细分赛道龙头股价普遍呈现攀升态势。

　　截至6月18日收盘，“中国潮玩第一股”泡泡玛特（09992.HK）股价为262.6港元/股，古法黄金第一股老铺黄金（06181.HK）股价872.5港元/股，现制茶饮龙头蜜雪集团（02097.HK）股价512港元/股。其中，泡泡玛特与老铺黄金股价较年初涨幅已近200%。蜜雪集团股价较发行价已涨超150%。

　　海天味业此次IPO，由去年刚履新董事长的女掌门程雪带队。这也是海天味业走出国门、发力征战全球调味品市场的起点。

　　自2014年登陆上交所后，2014年至2020年，海天味业的营收与净利润增幅持续在两位数的水平。然而，2022年至2023年，海天味业的净利润增速出现下滑。2022年、2023年，海天味业收入同比增速为2.42%与-4.1%，净利润同比增速为-7.02%与-9.04%。

　　消费环境变化，以及调味品市场的充分竞争是海天味业增长失速的主要原因。当下，调味品市场已经进入存量发展阶段。中国调味品协会方面的数据显示，近5年内，调味品整体增速为7.9%，整体增长平缓。同时，疫情期间低迷的餐饮消费，以及近年来直播电商、生鲜电商等新渠道的冲击，对海天味业均带来冲击。

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　　酱油产品是海天味业的压舱石，2022年至2024年，酱油产品的收入占比均超过50%。近年来，海天味业通过发力非酱油品类优化收入结构。2022年至2024年，海天味业产品销售收入中，蚝油产品、调味酱产品和特色调味品及其他等业务（即非酱油产品业务）的整体收入占比分别为38.8%、41.4%及42.3%，占收入比重稳步上升。此外，海天味业也推出了减盐产品、“挤挤瓶”包装蚝油等产品，顺应市场需求。

　　与此同时，海天味业也在优化经销商团队。经销商是海天味业最主要的客户，2022年至2024年，海天味业向经销商的销售收入在同期总收入的占比超过9成。2022年底时，海天味业经销商数量为7172家，通过精简经销商加速销售体系变革，截至2025年3月31日，海天味业的经销商数量已降至6668家。

　　历经一系列变革，海天味业业绩重回增长曲线亿元，同比增加12.65%。2025年第一季度，海天味业收入同比增加8.1%，净利润同比增加14.5%。

　　过去多年，掌舵海天味业的是公司灵魂人物庞康。庞康出生于1956年，1982年加入海天味业的前身佛山市珠江酱油厂任副厂长，此后，历任公司副经理、总经理、董事长兼总裁。在庞康的主导下，海天味业实现了业务快速发展并登陆上交所，成为行业龙头企业。

　　2024年9月，庞康卸任，由程雪接任董事长、管江华接任总裁职务。程雪与管江华均为在海天味业任职超20年的老将。其中，出任董事长的程雪现年54岁，1992年从中山大学毕业后就进入海天味业，历任企业策划总监、副总裁及常务副总裁，负责海天味业的整体发展战略、重大决策及整体管理。一路由普通员工做起，做到公司董事长，身价暴涨的程雪也被称为“最牛打工人”。

　　目前，庞康仍是海天味业的股东之一。招股书显示，截至目前，海天味业由广东海天集团股份有限公司（下称“广东海天”）控股，庞康与程雪均为广东海天股东。本次上市后，庞康与程雪在海天味业的持股比例为9.11%与3.02%。

　　尽管业绩重回增长，但充分竞争的国内市场留给海天味业的增长空间愈发狭窄。登陆港交所后，海天味业将在程雪的领导下加速开拓海外市场。

　　招股书显示，海天味业将把本次上市募资款项的约20%，用于建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力。东南亚市场与欧洲则将是其首要发力的市场。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，美国、欧洲、中国是全球调味品市场中规模最大的三个国家/地区，2024年市场规模分别达到5341亿元、5194亿元和4981亿元。2024年至2029年间，东南亚和拉美市场预计在全球主要市场中增速最快，复合年增长率分别达到9.1%和7.8%。

　　不过，走出国门的海天味业也将迎来更多强劲对手。弗若斯特沙利文报告显示，按收入计算，2024年全球调味品市场规模为2.14万亿元。其中，联合利华，卡夫亨氏，雀巢和味好美为前四名，市场份额分别为3.3%，3%，2.5%和2.2%，海天味业在全球市场的份额为1.1%。

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