中联重科(000157) 事件：公司发布25年一季报，实现营收121.17亿元/同比+2.92%，归母净利润14.1亿元/同比+53.98%，扣非归母净利润8.74亿元/同比+12.4%；毛利率28.67%/同比+0.21pct，归母净利率11.64%/同比+3.86pct。业绩表现优异。 海外占比进一步提升，全球化战略成效显著。25Q1国内/境外业务实现收入55.5亿元/65.7亿元，同比-9%/+15%，境外收入占比达54.2%，同比+5.77pct，且区域分布更加均衡，覆盖欧洲、中东、东南亚、非洲、中亚、南美、南亚、东亚、澳新等多元区域。25Q1公司在英、德、韩、土耳其、印尼、秘鲁等国新增投运30+个网点、12个服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后在欧洲产能近百亿元。截至Q1末，公司在全球网点超430个，服务备件仓库超220个，海外员工约7300人，其中当地籍员工约4600人。 传统主业内销增速超预期转正，新兴业务持续拓展。核心业务上，25Q1行业层面工程起重机和塔机国内销量同比-5%和-57%，而公司起重机械内销超预期转正，跑赢行业增速。公司履带吊/汽车吊位列行业第一/第二。同时，公司25Q1混凝土机械也实现了正增长。新兴业务上，公司国内中大挖企稳增长，海外推出11款新品，大挖同比增长约60%；挖机销售上开发经销商近40家，建设了近300个营销网点。高机板块Q1推出多款叉装车、桅柱、车载新品，并新建匈牙利工厂。农机板块，200马力段中高端拖拉机产品市占率国内前三，小麦机行业第二，烘干机保持行业第一，海外出口增速连续三年保持中国农机第一。矿山领域，公司具备“挖-卡”组合和端到端优势，已实现行业首台全国产100吨级电传动自卸车的海外销售，朝全球高端矿山市场快速发展。 现金流显著提升，经营呈现高质量。25Q1公司销售费/管理/研发/财务费用率分别为8.37%/4.06%/6.03%/-0.72%，同比+1.2/-0.42/+0.38/-1.18pct。销售费用率上升，主要由于全球产能和营销网点布局尚处于投入阶段，研发费用率上升，主要由于加大新业务研发投入。25Q1公司实现经营性现金流7.4亿元/同比+140.96%，净现比48.8%/同比+18.7pct，存货235.7亿/同比压降7.5亿元，应收敞口445.37亿元/同比压降63.6亿元。 盈利预测与投资建议：农田水利、市政工程、机器替人趋势下，工程机械内需持续改善，1-3月挖机内销/出口同比+38.3%/+5.5%，4月CMI为130.95，微超扩张值，同比+27.2%，环比+1.9%。海外新兴市场与电动化智能化需求日益提升。中联全球化成效显著，传统主业超预期，新兴业务持续拓展，有望顺应行业趋势迎来业绩放量。我们预计公司25-27年实现归母净利润49亿/60亿/73亿元，对应25-27年PE为13.5/11.0/9.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险

　　中联重科(000157) 公司发布2025年一季报，业绩表现优异： 2025Q1公司实现营收121.17亿元，同比+2.92%；其中境外收入65.68亿元，同比+15.17%，境外收入占比54.2%、同比+5.77pct。 2025Q1公司实现归母净利润14.1亿元，同比+53.98%，扣非归母净利润8.74亿元，同比+12.4%。毛利率28.67%，同比+0.21pct，归母净利率11.64%，同比+3.86pct。降本2.78亿元，降本率4.28%；经营性现金流净额7.4亿元，同比+140.96%；综合回款率91.57%，同比+5.11pct。 2025Q1公司期间费用率17.7%，同比-0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+1.2pct/-0.4pct/+0.4pct/-1.2pct。 本地化布局行业领先，构建海外市场长期竞争优势： 公司产品和服务覆盖海外国家170余个，海外网点超430个，一季度新增超30个；服务备件仓库约222个，一季度新增12个；海外员工超7300名，其中当地籍本地化员工约4600名。 公司拥有海外本地化制造工厂13个，产能约150亿元；一季度新开工匈牙利、德国2个工厂，新增规划产能约45亿；一季度约258款产品通过国际认证、约41款产品于海外上市。 拟每10股派发现金红利3元，体制机制优势充分彰显： 公司拟再次向全体股东派发现金分红，拟每10股派发现金红利3元（含税）。截至年报披露日（2025-03-24），公司在2024年审议通过的股票回购议案项下已回购合计金额超1.6亿元，拟进行注销。 自上市以来，不含本次计划在内，公司已累计分红25次、分红金额约263亿元，历史整体分红率约为43%，同时近5年公司还持续开展大规模股份回购，合计回购金额约50亿元。公司的股东回报政策长时间以来一直处于行业领先水平。 盈利预测： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.4、60.3、75.4亿元，对应PE估值分别为13.1、10.6、8.4倍，持续看好并维持“买入”评级。风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

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　　2025年一季报点评：25Q1归母净利润同比+54%超预期，全球化&多元化构建第二增长曲线日，公司发布2025年一季报。 25Q1归母净利润同比+54%，全球化&多元化构建第二增长曲线亿元，同比+54.0%；扣非归母净利润8.7亿元，同比+12.4%；经营性现金流净额7.40亿，同比+141.0%，经营质量大幅提升。分国内外来看，2025Q1公司实现海外营收65.7亿，同比+15.2%，海外收入占比提升至54.2%，同比+5.8pct，主要受益于公司全球化和产业创新发展战略的持续推进；国内营收55.5亿，同比-8.6%，内需复苏趋势下，行业景气度逐渐由土方机械向公司传统优势板块传导。分产品类型看，①传统优势板块：2025Q1工程起重机、混凝土机械等筑底反转，全年预计持续恢复；②新兴业务板块：2025Q1公司土方、矿山、农机、高机等新兴产业合计营收达60.1亿，占比提升达49.6%，第二增长曲线构建持续完善，利润动能加速释放。展望2025年，公司传统优势板块有望企稳回升，新兴板块国内外拓展继续加速，周期性减弱、成长性凸显。 费用控制良好，盈利能力提升明显 2025Q1公司销售毛利率为28.7%，追溯调整后同比+0.2pct，销售净利率为11.6%，同比+3.9pct，盈利能力提升明显。其中，2025Q1公司获得资产处置收益5.6亿元，主要系智慧产业园相关项目，持续性较强。费用端来看，2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/4.1%/6.0%/-0.72%，同比+1.2/-0.42/+0.38/-1.2pct，费用控制良好。我们预计随着公司降本增效持续推进，盈利能力有望进一步提升。 非挖底部企稳趋势明显，新兴业务板块开拓卓有成效 2025年1-3月国内履带起重机/随车起重机销量同比分别+16%/+5%，底部企稳趋势明显。新兴业务板块来看，①土方机械：2025Q1公司中大挖市占率保持行业前三，新增经销商近40家，建设营销网点近300个；②高空作业机械：公司匈牙利工厂正式开工，规划产能20-30亿元，推出多款叉装车、桅柱产品、车载等新品。③农业机械：推出300马力大型拖拉机，200马力段中高端拖拉机市占率进入行业前三。④矿山机械：高端新品混合动力百吨级宽体车、双动力破碎设备等接连斩获订单，行业首台全国产100吨级电传动自卸车实现海外销售；矿山机械产能较年初实现3倍增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为50.4/61.0/73.8亿元，对应当前市值PE分别为13/10/9x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

　　中联重科(000157) 2025年4月29日，公司发布2025年一季报，25Q1公司实现收入121.17亿元，同比+2.92%，归母净利润14.10亿元，同比+53.98%，扣非后归母净利润8.74亿元，同比+12.40%；25Q1公司毛利率为28.67%，同比提升0.02pct，环比提升1.14pct，净利率为12.51%，同比提升3.84pct，环比提升7.85pct。 经营分析 利润加速释放，经营质量向好。25Q1行业挖掘机内销同比+38.3%，出口同比+5.49%，受益于内外需共振，25Q1公司实现收入121.17亿元，同比+2.92%，25Q1公司归母净利润14.10亿元，同比+53.98%，利润加速释放。公司坚持高质量发展，25Q1公司经营性现金流净额为7.40亿元，同比+140.96%。25Q1公司存货周转天数为240.19天，同比下降10.65天，高质量发展效果显现。 海外收入扩张，有望带动盈利能力持续提升。根据公告，24年海外收入占比达到51.41%，超过国内收入占比，公司全球化战略推进顺利。从盈利能力来看，24年海外市场和国内市场毛利率分别为32.05%、24.06%，海外市场比国内市场毛利率高近8pct；高毛利的海外业务扩张，带动公司盈利能力持续增长，25Q1公司毛利率为28.67%，同比提升0.02pct，环比提升1.14pct；随着海外收入占比持续提升，公司整体利润率有望持续提升。我们预计25-27年公司毛利率有望达到29.4%/29.7%/29.9%。 工程机械内需复苏传导至非挖板块，非土方机械内需开始回暖。 根据中国工程机械工业协会，25M3履带起重机、工业车辆、压路机内销分别为138台、107849台、784台，同比+17.9%、11.6%、13.0%，非土方内需开始回暖，公司非土方业务有望迎来增长。产品实现多元化发展，积极培育新兴产业。根据公告，24年公司高机、农业机械分别实现68.3/46.5亿元，同比+19.74%/+122.29%，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。公司快速推进具身智能等未来产业发展，开发了足式、轮式等多款具身智能机器人。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司营收为521.04/607.19/709.83亿元、归母净利润为50.04/64.36/79.35亿元，对应PE为13/10/8倍。25年公司业绩有望维持高增长，维持“增持”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

　　中联重科(000157) 事件：公司披露2025年一季报，2025年一季度实现营业收入121.17亿元，同比增长2.92%，环比增长9.24%；归母净利润14.1亿元，同比增长53.98%，环比增长270.08%；扣非归母8.74亿元，同比增长12.4%，环比增长140.11%。 经营管理提质增效，盈利能力持续提升。2025年一季度公司毛利率28.67%，yoy+0.02pct，净利率12.51%，yoy+3.84pct，主要系高毛利的海外业务占比持续提升&内销复苏盈利改善。期间费用率方面，2025年一季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.37%、4.06%、6.03%、-0.72%，yoy分别+1.01pct/-0.42pct/+0.38pct/-1.18pct，费用率显著降低。2025Q1公司经营性现金流净额7.4亿，同比+141%，实现大幅改善。 看好公司平台化布局发展潜力。1）混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线海外业务规模与市场地位持续提升，2024年整体出口销售规模同比增长超过35%；2）土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，实现1.5-400吨产品型谱全覆盖，2024年出口销售规模同比增长27%，品牌国际影响力进一步提升；3）高空作业机械发展强劲，2024年国内市场中小客户市场占有率位居第一，电动化产品渗透率达90%；4）农机业务持续加大研发投入，推动产品升级，2024年收入同比增长122%；5）矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务以技术创新为引领，持续加大研发投入，扎实推进降本增效工作。 海外地区结构优化，直销体系持续深化。随着欧美、澳新、拉美、非洲、印度等新兴区域的市场突破，公司海外市场布局更加多元化，区域销售结构不断优化，各区域市场协同发展，呈现“多点开花”接续高速增长态势。海外“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系持续深化，支撑海外业务拓市场、防风险、本土化等多元竞争力同步提升、平衡发展。纵深推进网点建设和布局，聚焦空港能力建设，推动网点建设从整体规划到精细化运营的转型升级，切实为本地业务发展赋能。积极挖掘新兴市场、新兴板块以及新客户的增长潜力，拓展业务规模，实现增量发展，依托全球已建设30余个一级业务航空港，390多个二三级网点，推动网点建设从区域中心向重要城市延伸，并加速周边中小城市网点布局，构建更加高效的全球服务网络。 投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，我们预计公司2025-2027归母净利润分别为50.62/63.49/74.21亿元，对应PE分别为12x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：国内工程机械周期性下行的风险；海外市场拓展不及预期的风险；新业务发展不及预期的风险。

　　中联重科(000157) 投资要点： 事件：中联重科发布2024年报。 点评： 2024Q4费用率提升，业绩短暂承压。2024年，公司实现营收为454.78亿元，同比下降3.39%；归母净利润为35.20亿元，同比增长0.41%。毛利率为28.17%，同比提升0.63pct；净利率为8.81%，同比提升0.80pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.62pct、+0.89pct、-1.22pct、+0.67pct。2024Q4，公司实现营收为110.92亿元，同比下降4.05%，环比增长12.61%。归母净利润为3.81亿元，同比下降41.42%，环比下降55.19%。毛利率为27.53%，同比提升0.64pct，环比下降0.99pct；净利率为4.66%，同比下降1.47pct，环比下降4.99pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.08pct、-0.72pct、+0.67pct、+1.53pct，分别环比变动情况为-0.14pct、-0.79pct、+2.62pct、+1.96pct。 海外营收占比持续提升，国际化助力盈利能力提升。公司坚定推行中联特色的国际化发展战略，持续完善“端对端、数字化、本土化”海外业务体系，加速海外业务发展。2024年公司海外营收为233.80亿元，同比增长30.58%，占总营收的51.41%，同比提升13.37pct；海外市场毛利率为32.05%，较国内市场毛利率提升7.99pct。随着在欧美、澳新、拉美、非洲、印度等新兴区域市场的突破，公司逐渐形成多元化的海外区域市场结构，市场地位稳步提升，进一步推动盈利能力提升。 积极推动产业结构优化，新兴产业高速发展。公司积极推动产业结构优化，促进传统优势产业与新兴产业融合。起重机械（营收147.86亿元同比-25.35%）、混凝土机械（营收80.13亿元，同比-6.80%）国内市场地位稳固，整体出口销售规模同比增长超35.00%。土方机械（营收66.71亿元，同比+0.34%）已实现1.5-400吨产品型谱全覆盖，国内市场100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三。2024年出口销售规模同比增幅超27.00%。高空作业机械（营收68.33亿元，同比+19.74%）在国内市场中小客户市场占有率位居第一，电动化产品渗透率达90.00%。2024年业务销售规模同比增长超19.00%。农业机械（营收46.50亿元，同比+122.29%）持续加大技术研发投入，加速智能制造转型升级。公司传统产品核心竞争力较强，土方机械国内筑底复苏，高机及农机产品增长势头强劲，同时公司布局具身智能赛道，业务多元化发展助力公司加速发展。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.55元0.73元、0.84元，对应PE分别为12倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

　　中联重科(000157) 投资要点： 事件：公司3月25日发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入454.78亿元，同比-3.39%；归母净利润35.20亿元，同比+0.41%。 公司盈利能力实现提升，费用持续走高：公司2024年盈利能力持续提升，销售毛利率及净利率均实现增长，分别为28.17%和8.81%，同比+1.04pct及+0.80pct。费用方面，公司2024年销售、管理、财务费用分别为37.21、22.42、0.57亿元，销售、管理、财务费用率分别为8.18%、4.93%、0.12%，同比变化+1.03pct、+0.89pct、+0.68pct。公司销售费用的大幅增长主要由于海外市场销售规模扩张导致相关费用同比上升；员工持股计划相关股份支付费用的增加使管理费用增长。 公司海外业务高速发展，坚持国际化发展战略：2024年年报显示，公司实现海外收入233.80亿元，同比+30.58%，占总收入比重为51.41%，提升13.37pct。依托全球已建设30余个一级业务航空港，390多个二三级网点，推动网点建设从区域中心向重要城市延伸，并加速周边中小城市网点布局，构建更加高效的全球服务网络。全球产品广泛覆盖170多个国家和地区。同时，加快推进海外研发制造基地拓展升级。公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在海外8个国家建成共计11个海外生产基地。 混凝土、起重机械设备地位稳固，高空作业板块发展向好：2024年，1）混凝土机械、起重机械国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升，整体出口销售规模同比增长超过35%。2）土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，2024年，毛利率提升2.67pct，为30.18%；出口销售规模同比增幅超过27%。3）高空作业机械领域，公司在国内市场中小客户市场占有率位居第一，电动化产品渗透率达90%，2024年，板块销售规模为68.33亿元，同比+19.74%，毛利率为29.71%，同比+7.75pct。 公司农机业务实现战略突围，2025中央一号文件带来重大发展机遇：2024年，国内农业机械国内市场增量需求有所放缓，但在智能化、绿色化、适用性三大方向取得显著进展。公司持续加大技术研发投入，全方位提产增效。2024年，农业机械实现销售收入46.50亿元，同比增幅高达122.29%。烘干机、小麦机、拖拉机等占据行业领先地位，新研发的玉米机、播种机、甘蔗机、水稻机已完成性能质量全面升级，相继试验量产并上市。2025年，中央一号文件强调要推进农业科技力量协同攻关，发展农业新质生产力，推动农机装备高质量发展。政策推动行业进一步向高端化、智能化、绿色化转型，公司作为国内农机产品最全、智能化发展领先的企业，持续引领行业技术发展，抓出国家政策发展机遇，未来农机板块有望持续扩张。 投资建议：2025年，政府将大力提升财政支出力度，增发超长期特别国债，持续助力“两重”项目推进和“两新”政策落地；同时，扩大地方政府专项债券的发行与使用，强化对房地产市场的稳定与回暖支持，加速推进城中村改造和危旧房改造工程，有效促进国内市场需求的逐步释放。海外市场方面，随着“一带一路”沿线国家铁路、能源等大型基建项目的持续开展，国产品牌的国际竞争力日益增强，工程机械行业的出口有望延续增长态势。作为行业领军企业，公司有望充分受益于国内外市场的双向利好，给予“买入”评级。我们预计2025-2027净利润为47.67/60.56/71.13亿元，PE为14.04/11.05/9.41倍，EPS为0.55/0.70/0.82元。给予2025年合理区间7.30-9.13元。 风险提示：国际局势不确定的风险；原材料成本上升风险；汇率波动风险。

　　业绩表现稳健，多元化全球化数字化打造新增长曲线年经营表现稳健，剔除股份支付费用影响后净利润同比+18.39%：1）公司全年实现营收454.78亿元，同比-3.39%；其中国内收入220.98亿元、同比-24.24%，国外收入233.8亿元、同比+30.58%，外销占比51.41%、同比+13.37pct。土方、矿山、高机、农机等第二增长曲线pct。 2）公司实现净利润40.09亿元，同比增长6.31%。公司2024年度的股份支付费用为8.66亿元，同比增加5.87亿元，剔除股份支付费用的影响后，全年净利润同比增长18.39%。公司全年毛利率为28.17%，同比提升1.04pct；净利率8.81%，同比提升0.80pct。 3）期间费用率19.3%、同比+1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.6、+0.9、-1.2、+0.7pct。 4）公司严控风险，应收敞口较一季度末减少102.63亿元，降幅达20.16%；存货较一季度末减少17.6亿元，降幅达7.24%；综合回款率120.29%，同比提升13.26pct；资产负债率51.64%，较年初下降3.15pct，有息负债262.5亿元，有息负债率21.21%。 传统业务优势巩固，新兴业务贡献新增长极： 1）起重机械2024年收入147.86亿元，同比-23.35%；毛利率32.41%，同比+1.57pct。混凝土机械收入80.13亿元，同比-6.8%；毛利率22.68%，同比-0.03pct。 2）高空机械68.33亿元，同比+19.74%；毛利率29.71%，同比+7.75pct。农业机械46.50亿元，同比+122.29%；毛利率12.25%，同比+2.53pct。 3）土方机械66.71亿元，同比+0.34%；毛利率30.18%，同比+2.67pct；国内市场中大挖市占率位居国产前列，小微挖渠道变革加速推进，出口增速行业领先。 拟每10股派发现金红利3元，体制机制优势充分彰显： 公司拟再次向全体股东派发现金分红，拟每10股派发现金红利3元（含税）。截至年报披露日（2025-03-24），公司在2024年审议通过的股票回购议案项下已回购合计金额超1.6亿元，拟进行注销。 自上市以来，不含本次计划在内，公司已累计分红25次、分红金额约263亿元，历史整体分红率约为43%，同时近5年公司还持续开展大规模股份回购，合计回购金额约50亿元。公司的股东回报政策长时间以来一直处于行业领先水平。 盈利预测： 考虑到公司股份支付费用等影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.8、59.3、76.3亿元（25-26年前值为51.5、62.8亿元），对应估值分别为13.4、11、8.5倍，持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

　　中联重科(000157) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收454.8亿元，同比-3.4%；归母净利润35.2亿元，同比+0.4%，扣非归母净利润25.5亿元，同比-5.7%；单2024Q4，实现营收110.9亿元，同比-4.1%；实现归母净利润3.8亿元，同比-41.4%，扣非归母净利润3.6亿元，同比+4.9%。 海外业务拉动盈利能力提升，期间费用率受股份支付、汇率波动影响短期承压。2024年，公司综合毛利率为28.2%，同比+0.6pp，毛利率提升主要系业务结构优化、高毛利海外业务占比提升至51%；净利率为8.8%，同比+0.8pp；期间费用率为19.3%，同比+1.0pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为8.2%、4.9%、6.1%、0.1%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.6pp、+0.9pp、-1.2pp、+0.7pp，管理和财务费用率提升主要系报告期内员工持股计划相关的股份支付费用增加、巴西雷亚尔、欧元等汇率波动汇兑收益减少。 全球化转型高效推进，24年海外营收占比提升至51%。2024年，公司海外、国内分别实现营收233.8、221.0亿元，分别同比+30.6%、-24.2%，其中，海外业务占比同比提升13.4pp至51.4%，且高于国内业务毛利率8.0pp，拉动公司盈利能力整体提升。公司是行业海外并购先驱，目前其产品和服务已经覆盖超170个海外国家，布局超400个海外网点，约210个海外备件仓库，在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等多个国家布局11个海外本地化制造工厂，产能超100亿，“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系持续深化，有望保持业绩高增。 高机及农机等新板块增速高，产品多元化发展成效凸显。分产品来看，2024年公司混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、农业机械、其他机械和产品、金融服务板块分别实现营收80.1、147.9、66.7、68.3、46.5、40.5、4.7亿元，分别同比-6.8%、-23.4%、+0.3%、+19.7%、+122.3%、-4.5%、-5.0%，毛利率分别为22.7%、32.4%、30.2%、29.7%、12.3%、28.0%、96.4%，分别同比持-0.03、+1.6、+2.7、+7.8、+2.5、+1.9、-0.1pp。目前公司传统产品竞争力较强，新板块农机、高机增长动能较足，且公司布局具身智能领域，开发了多款足式、轮式等具身智能人形机器人，新成长曲线积极培育中。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润为48.2、60.2、70.8亿元，当前股价对应PE为14、11、9倍，未来三年归母净利润复合增长率26%。给予公司2025年20X目标PE，目标价11.20元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观政策变动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、非经常性损益波动风险。

　　中联重科(000157) 主要观点： 公司发布2024年年报 2024年实现营业收入454.78亿元（-3.39%）；归母净利润35.20亿元，（+0.41%）；扣非后归母净利润25.54亿元（-5.70%）；加权平均净资产收益率为6.24%。单季度来看，四季度公司实现营业收入110.92亿元（-4.05%）；归母净利润3.81亿元（-41.42%）；扣非归母净利润3.64亿元（+4.86%）。 海外市场开拓带动盈利能力提升，加速实现数字化转型 根据公司年报，2024年公司销售毛利率为28.17%，同比+0.63pct，销售净利率为8.81%，同比+0.80pct，主要系海外市场营收占比持续提升。2024年公司海外市场实现营收233.8亿元，占比51%，而海外市场综合毛利率为32.05%，高于国内市场平均水平24.06%。截至2024年底，公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等8个国家建成11个海外生产基地；全球服务备件仓库210多个，产品广泛覆盖170多个国家和地区。另一方面，公司通过数字化、端对端的管理体系等充分发挥全流程数字化管控优势。从费用情况来看，2024年销售费用因海外市场开拓有所增加，管理费用主要系员工持续计划的股份支付费用有所增加，财务费用受汇兑损益影响有所增加，但研发费用及研发费用率有所下降，主要是因为公司通过数字化转型提升研发有效性，在研发人员薪酬提升的背景下大幅减少了材料消耗。 传统优势产品稳健发展，新兴业务贡献新增长极 公司积极推动产业结构优化，全力加速构建传统优势产业与新兴产业协同融合，培育强劲发展动能。 混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线公司坚持国内稳健发展，海外持续拓展，2024年三大产品线整体出口销售规模同比增长超过35%。 新兴业务板块，土方机械板块公司2024年实现营收66.71亿元，毛利率约30.18%（+2.67pct）。土方国内市场中大挖市场率处于国产前列，小微挖渠道变革加速推进，海外市场出口销售规模同比增幅超27%。高机板块2024年公司实现营收68.33亿元，毛利率同比提升7.75pct。公司是国内型号最为齐全的高空设备厂商，电动化渗透率达90%，超高米段臂式产品及关键技术达到国际领先水平，发展势头强劲。农机板块全年实现营收46.50亿元，毛利率同比提升2.53pct。公司持续加大技术研发，加速智能制造转型，国内市场排名升至行业第五，烘干机市占率第一，小麦机稳居行业前二，国内渠道2024年增至650多家，海外渠道130多家。矿机板块公司锚定高端化、绿色化发展方向，具备规模化生产智能制造条件，未来有望加速发展。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2025-2027年营业收入预测为531.11/623.27/728.86亿元（2025-2026年前值为515.57/609.42亿元）；归母净利润预测为50.41/63.05/76.18亿元（2025-2026年前值为50.77/69.91亿元）；以当前总股本86.78亿股计算的摊薄EPS为0.58/0.73/0.88元（2025-2026年前值为0.59/0.81元）。当前股价对应的PE倍数为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

　　中联重科(000157) 事件：公司披露2024年年报，2024年公司实现营业收入454.78亿元，同比下滑3.39%；归母净利润35.2亿元，同比增长0.41%；扣非归母25.54亿元，同比下滑5.7%。2024Q4实现营业收入110.82亿元，同比下滑4.05%；归母净利润3.81亿元，同比下滑41.42%；扣非归母3.64亿元，同比增长4.86%。 分产品来看，起重机、混凝土略有下滑，高空机械、农机稳步增长。2024年公司起重机械实现营业收入147.86亿元，同比-23.35%，毛利率32.41%，同比+1.37pct；混凝土机械实现营业收入80.13亿元，同比-6.8%，毛利率22.68%，同比-0.24pct；高空机械实现营业收入68.33亿元，同比+19.74%，毛利率29.71%，同比+7.05pct；土方机械实现营业收入66.7亿元，同比+0.34%，毛利率30.18%，同比+2.25pct；农业机械实现营业收入46.5亿元，同比+122.29%，毛利率12.25%，同比+0.51pct。 毛利率稳中有升，费用受海外市场开拓及股份支付有所上升。2024年公司毛利率28.17%，yoy+0.63pct，净利率8.81%，yoy+0.8pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.18%、4.93%、6.09%、0.12%，yoy分别+0.62pct/+0.89pct/-1.22pct/+0.67pct，其中销售费用增加主要系海外市场相关费用增加，管理费用上升主要受股份支付影响。 主导产品市场地位稳固，多元化布局显成效。1）混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线海外业务规模与市场地位持续提升，2024年整体出口销售规模同比增长超过35%；2）土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，实现1.5-400吨产品型谱全覆盖，2024年出口销售规模同比增长27%，品牌国际影响力进一步提升；3）高空作业机械发展强劲，2024年国内市场中小客户市场占有率位居第一，电动化产品渗透率达90%；4）农机业务持续加大研发投入，推动产品升级，2024年收入同比增长122%；5）矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务以技术创新为引领，持续加大研发投入，扎实推进降本增效工作。 海外收入持续高增，地区结构优化。随着欧美、澳新、拉美、非洲、印度等新兴区域的市场突破，海外市场布局更加多元化，区域销售结构不断优化，各区域市场协同发展，呈现“多点开花”接续高速增长态势，2024年海外销售收入233.8亿元，同比+30.58%，收入占比达51.4%，同比+13.37pct。 投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，我们预计公司2025-2027归母净利润分别为50.62/63.64/74.37亿元，对应PE分别是13x/11x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：国内工程机械周期性下行的风险；海外市场拓展不及预期的风险；新业务发展不及预期的风险。

　　2024 results below expectation; Still positive on the structural overseas growth trend

　　中联重科(000157) Zoomlion’s2024results were weaker than our expectation,due to a slowdownof overseas revenue growth(14%)in4Q24,reduction of other income,andincrease in inventory turnover days.While we revise down our2025E/26Eearnings forecast by7%/8%,after incorporating lower sales volume growth andhigher distribution expenses due to overseas expansion,we remain positiveon Zoomlion’profit declined45%YoY to RMB382mn,as a result of higher minorityinterest due to higher growth of non-wholly owned AWP business.For thefull year in2024,revenue/net profit dropped1.2%/0.8%YoY toRMB53bn/RMB3.5bn.Zoomlion proposed a dividend of RMB0.3/shr,representing a pay-out ratio of74%. Low exposure to domestic property sector.Domestic property relatedproducts such as concrete machinery and cranes sales accounted for only13%of Zoomlion’s total sales in2024.For tower cranes,managementrevealed that only30-40%are related to property,with the balance relatedto infrastructure,wind power installation and chemical plants construction.For truck cranes,only10%of the demand comes from property,with thebalance related to infrastructure,energy and municipal projects. 2025outlook.Management did not provide much quantitative guidance inthe post-results call,but provided some key directions:(1)overseas marketexpansion will be accelerated;(2)earth-working,mining,and agriculturalmachinery will continue to be growth drivers;(3)share-based expenses,which surged2.1x YoY to RMB866mn,is expected to drop

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　　50%in2025;(4)other operating expenses are expected to be on a downtrend.

　　中联重科(000157) 事件：公司发布2024年年报，全年实现收入454.78亿元，同比下降3.39%，实现归母净利润35.20亿元，同比增长0.41%。 传统产业稳健发展，新兴产业快速成长。公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线稳健发展，国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升，三大产品线整体出口销售规模同比增长超过35%。新兴产业发展壮大，贡献新的增长极，其中：1）土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，实现1.5-400吨产品型谱全覆盖，国内市场聚焦矿山开采场景深度开发，100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，海外市场，2024年出口销售规模同比增幅超27%。2）高机2024年销售规模同比增长超过19%。3）农机2024年销售规模同比增幅超122%。4）矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务持续加大研发投入，2024年销售规模同比增长超12%。 国际化战略坚定推进，海外业务收入占比已过半。2024年，公司实现海外收入233.80亿元，同比增长30.58%，海外收入占总收入比例达51.41%（较去年同期提升13.37pct）。截至2024年底，公司在全球已实现在40余个重点国家布点，一级空港覆盖近200多个国家，全球各主要城市已建成各类网点超400个，海外主要国家和地区已基本实现全覆盖。随着国际化进程的不断深化，公司海外市场布局更加多元化，区域销售结构不断优化，呈现“多点开花”接续高速增长态势。 盈利能力持续提升，经营质量优化明显。2024年公司销售毛利率、净利率分别为28.17%、8.81%，同比分别提升0.63pct、0.80pct。2024年末，公司应收敞口（应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款+一年内到期非流动资产）较一季度末减少102.63亿元，降幅达20.16%；存货较一季度末减少17.60亿元，降幅达7.24%；综合回款率达120.29%，同比提升13.26pct，公司经营质量优化明显。盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为530.65亿元、624.63亿元和718.32亿元，归母净利润分别为50.23亿元、63.01亿元和76.16亿元，6个月目标价9.84元，对应2025年17倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、全球宏观经济波动风险等。

　　中联重科(000157) 营收略降，扣除股份支付后利润超两位数增长。24年/24Q4公司实现营收454.78亿元/110.92亿元，同比-3.39%/-4.05%。营收下降部分由于占比30+%的起重机业务下滑明显。2024年/24Q4实现归母净利润35.2亿元/3.81亿元，同比+0.41%/-41.42%，归母净利率7.74%/3.44%，同比+0.29pct/-2.19pct。公司2024年/24Q4股份支付费用分别8.66亿/1.44亿元（去年同期分别2.79亿/2.41亿元），剔除股份支付影响后，24年归母净利润增速13.72%。 毛利率同比提升，费用压降受累于股份支付、汇兑损益。24全年/24Q4毛利率28.17%/27.53%，24年同比+1.04pct（23年年报披露毛利率27.5%，但24年会计政策有变化追溯调整了23年数据）。24年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.18%/4.93%/6.09%/0.12%，同比+1.03/+0.89/-1.22/+0.7pct，其中管理费用/财务费用增加主要受股份支付/汇率波动影响。此外，24Q4/23Q4资产处置收益分别-0.01/+2.52亿元。我们测算资产处置收益、股份支付费用、汇兑损益三者合计减少7.1%利润总额。随着股份支付额减少及雷亚尔和欧元汇率回升，我们认为三者对25年利润影响将减小。 海外业务和第二曲线%/+31%，境外收入占比提升至51.31%/同比+13.37pct。海外/国内毛利率32.05%/24.06%，同比均微幅下滑（-0.01%/-0.05%yoy）。2024年土方/起重机/混凝土/高机/农机分别实现收入66.71/147.86/80.13/68.33/46.50亿元，同比持平/-23%/-7%/+20%/+122%，毛利率30.18%/32.41%/23%/29.71%/12.25%，同比+2.67pct/1.57pct/持平/7.75pct/2.53pct。土方、高机、农机、矿山等新业务占比超48%，同比+9.1pct。 风险管控加强，股东回报持续。24年公司表内应收敞口合计较一季度末减少102.63亿元，降幅20.16%；24年表外财务担保风险敞口36.80亿元/同比减少10.8亿元。24年存货225.64亿元/同比持平，存货周转天数同比有所增加。经营现金流净额21.4亿元，同比-21%。资产负债率51.64%/同比-3.15pct。此外，公司持续回报股东，公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。 盈利预测与投资建议：1-2月挖机内销/出口同比+51.4%/+7.4%，随着农田水利、市政工程、小挖替人趋势持续，全球矿山资本开支稳中有升，叠加政策支持，内需有望持续恢复。中联新业务增速可观，海外拓展力度持续，有望顺应行业趋势迎来业绩放量。我们预计公司25-27年实现归母净利润49亿/60亿/69亿元，对应25-27年PE为14.2/11.6/10.1倍，维持“推荐”评级 风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行北竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险

　　中联重科(000157) l事件描述 公司发布2024年年度报告，2024年实现营收454.78亿元，同减3.39%；实现归母净利润35.20亿元，同增0.41%；实现扣非归母净利润25.54亿元，同减5.70%。 l事件点评 高空机械、农业机械录得较快增长，境外收入占比超五成。分产品来看，混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务分别实现收入80.13、147.86、66.71、68.33、40.53、46.50、4.72亿元，同比增速分别为-6.80%、-23.35%、0.34%、19.74%、-4.47%、122.29%、-5.01%。分地区来看，公司境外收入达233.80亿元，同比增长30.58%，收入占比达51.41%。 毛利率同比提升，费用率提升主要受股份支付费用影响。2024年公司实现毛利率28.17%，同比提升0.62pct，拆分来看，2024全年境内业务毛利率同减0.05pct至24.06%，境外业务毛利率同减0.01pct至32.05%，毛利率上行的主要驱动力为境外收入占比的提升。2024年公司期间费用率同增0.97pct至19.32%，主要受股份支付费用影响，其中销售费用率同增0.62pct至8.18%；管理费用率同增0.89pct至4.93%；财务费用率同增0.68pct至0.12%；研发费用率同减1.22pct至6.09%。 持续增加海外布局，推进海外研发制造基地拓展升级。2024年，公司“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系持续深化，逐步形成多元化的海外区域市场结构，全球海外本土化员工总人数达4400多人，服务备件仓库210多个，产品广泛覆盖170多个国家和地区。同时，公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等8个国家建成11个海外生产基地，形成涵盖8大类、32个系列的生产体系。其中，德国摩泰克工厂完成生产线技术升级，德国威尔伯特和拉贝工厂实现重组转型，印度工厂完成市场网络的深化布局，墨西哥工厂实现全面投产。 新兴业务快速成长破局，加速未来产业推进。依托公司的平台与品牌优势，矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务以技术创新为引领，持续加大研发投入，2024年公司新兴业务销售规模同比增长超12%。公司近年来在人工智能、云计算、大数据、物联网等前沿技术上持续投入研发并加速应用，在大数据、云计算等数字化技术发明专利申请量行业排名第一。公司旗下中科云谷代表着国内工业互联网平台头部水平，在赋能工业资源集聚共享、工业数据集成利用和工业生产与服务方面的能力全国领先，未来公司将通过平台化战略，提升整体竞争力。 l盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营收分别为492.95、546.66、606.07亿元，同比增速分别为8.39%、10.90%、10.87%；归母净利润分别为47.74、55.93、65.85亿元，同比增速分别为35.61%、17.15%、17.73%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为14.21、12.13、10.31，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期；海外拓展不及预期。

　　中联重科(000157) 业绩简评 公司2025年3月24日发布24年年报，实现营业收入454.78亿元，同比下滑3.39%；实现归母净利润35.20亿元，同比增长0.41%。其中4Q24实现营业收入110.92亿元,同比下滑4.05%；实现扣非后归母净利润8.51亿元,同比增长4.42%，业绩符合我们预期。 经营分析 海外占比超过5成，带动全年盈利能力持续提升。根据公告，24年公司海外市场实现收入233.8亿元，同比+30.6%；24年海外收入占比达到51.41%，超过国内收入占比，公司全球化战略推进顺利。从盈利能力来看，24年海外市场和国内市场毛利率分别为32.05%、24.06%，海外市场比国内市场毛利率高近8pcts；24年公司全年毛利率为28.17%，同比+0.63pcts；随着海外收入占比持续提升，公司整体利润率有望持续提升。我们预计25-27年公司毛利率有望达到29.3%/29.6%/29.9%。 产品实现多元化发展，高机、农机发展迅速。根据公告，24年公司高机、农业机械分别实现68.3/46.5亿元，同比+19.74%/+122.29%，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。 快速推进具身智能发展，积极培育新兴产业发展。根据公司公众号，24年公司快速推进具身智能等未来产业发展，开发了足式、轮式等多款具身智能机器人；此外，公司实现新产品下线A（国际领先）新产品上市198款。 坚持高质量发展，降应收、压存货、促回款。根据公司公众号统计，24年公司应收账款敞口同比较一季度末减少102.63亿元、存货较一季度末减少17.60亿元、综合回款率120.29%（同比+13.26pcts）；从资产负债率来看，24年公司资产负债率为51.64%，较年初降低3.15pcts；公司整体资产质量有所提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为532.35/622.32/729.83亿元，归母净利润为50.80/65.31/80.81亿元，对应PE为14/11/9X，维持“增持”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

　　2024年报点评：扣除股份支付费用后净利润同比+18%，新兴板块成长性凸显

　　中联重科(000157) 投资要点 事件：2025年3月24日，公司发布2024年年度报告。 2024年扣除股份支付费用后净利润同比+18%，高机、农机增速亮眼2024年公司实现营业收入454.8亿元，同比-3.4%，实现归母净利润35.2亿元，同比+0.4%，剔除股份支付费用后净利润同比增长18.4%；单Q4实现营业收入110.9亿元，同比-4.1%，归母净利润3.8亿元，同比-41.4%，主要系23年资产处置收益集中于23Q4导致基数较高，而24年主要集中于24Q2导致季度间波动。分区域来看，2024年公司国内收入为221.0亿元，同比-24.2%，海外收入为233.8亿元，同比+30.6%，海外收入占比提升至51.4%，同比+13.4pct，海外拓展进展顺利。分产品看，①传统优势产品：2024年公司混凝土机械实现收入80.1亿元，同比-6.8%，起重机械实现收入147.9亿元，同比-23.4%，其中整体出口收入同比+35%。②土方机械：2024年实现收入66.7亿元，同比+0.3%，其中海外收入同比+27%。③高机：收入68.3亿元，同比+19.7%。④农业机械：收入46.5亿元，同比+122.3%。展望2025年，公司传统优势板块有望企稳回升，新兴板块国内外拓展继续加速，周期性减弱、成长性凸显。 费用管控良好，海外市场开拓带动盈利能力持续提升 2024年公司销售毛利率为28.2%，同比+0.6pct，销售净利率为8.8%，同比+0.8pct。分国内外来看，2024年公司国内毛利率24.1%，同比-0.6pct；海外毛利率32.0%，同比-0.2pct，海外毛利率较国内高8.0pct，海外占比提升带动盈利能力不断提升。费用端来看，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/4.9%/0.1%/6.1%，同比+0.6/+0.9/+0.7/-1.2pct，整体费用控制良好，财务费用提升主要受巴西雷亚尔、欧元汇率影响，同比增长3.2亿元。随着中联智慧产业城的逐步投产、产品结构持续改善，公司盈利能力、盈利质量将持续提升。 非挖底部企稳趋势明显，新兴业务板块开拓卓有成效 2025年1-2月国内汽车起重机/履带起重机/随车起重机销量同比分别-13%/-13%/+14%，下滑幅度相较2024年大幅好转，底部企稳趋势明显。新兴业务板块来看，①土方机械：公司实现1.5-400吨挖机产品型谱全覆盖，国内100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三；海外市场持续突破，2024年海外收入同比增幅超27%。②高空作业机械：国内中小客户市场占有率第一，海外拓展进程顺利，长臂架产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口。③农业机械：烘干机稳居国内第一，小麦机稳居国内第二，拖拉机规模、利润大幅增长，并持续开拓玉米机、播种机、甘蔗机、水稻机板块，有望实现快速增长。④具身智能：开发足式、轮式等多款具身智能人形机器人，积极培育第三成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们调整公司2025-2026年归母净利润预测值至50.38/60.95亿元（原值为50.37/62.43亿元），新增2027年归母净利润预测值为73.77亿元，对应当前市值PE分别为14/11/9x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

　　中联重科(000157) 投资要点： 2024年前三季度营收持续放缓，归母净利润同比增厚。2024年1-9月，公司实现营收343.9亿元（yoy-3.2%），归母净利润31.4亿元（yoy+10.0%），扣非归母净利润21.9亿元（yoy-7.3%），经营净现金流12.1亿元（yoy+5.7%）。2024年第三季度，公司实现营收98.5亿元（yoy-13.9%/qoq-22.8%），实现归母净利润8.5亿元（yoy+4.4%/qoq-38.0%），经营净现金流3.8亿元（yoy+82.0%/qoq-26.0%）。公司2024年前三季度和单三季度的股份支付费用分别为7.2亿元、2.4亿元，去年同期分别为0.4亿元、0亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和单三季度的归母净利润分别同比增长30.0%、29.5%。 盈利能力领先，传统+新兴业务协同发展。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为28.4%和9.1%，同比分别提升0.6pct、1.1pct。第三季度，公司毛利率、归母净利率分别为28.5%和8.6%，同比/环比分别提升1.1pct/0.5pct、2.3pct/1.5pct，公司利润率增长韧性持续。 传统优势产业市场地位稳中有升：前三季度，公司混凝土机械出口高速增长，海外市占率提升明显，搅拌车电动车型渗透率提升至50%以上；工程起重机械整体市占率数一数二，其中25-55核心吨级汽车吊市场份额行业第一、1000吨级以上履带吊市场份额行业第一；建筑起重机械市场份额稳居全球第一，海外营收比例快速提升。 公司新兴板块继续高速成长，行业地位显著提升。截至9月末，公司土方、高机、农机、矿山等新板块收入占比已超过50%，产品结构进一步优化。1）高空机械业务增速优于行业，是目前国内型号最全的高机设备厂商，产品整体电动化率超过90%。2）农业机械业务持续进阶：板块业务前三季度收入迅猛增长，毛利率提升。公司烘干机、小麦机国内分别占据第一和第二的市场份额。3）矿山机械前三季度收入高速增长，陆续下线吨混联式混动宽体车等多个行业领先产品。 以海外市场为重点，坚定推进全球化战略。海外业务连续4年高速增长，2024年前三季度，公司实现境外收入176.4亿元（yoy+35.4%），收入占比51.3%。1）海外业务多元化增长：前三季度，公司在南美、非洲、南亚等新兴潜力市场均实现高速增长；在欧盟和北美市场等传统市场均实现迅猛增长。2）海外本土化布局日趋完善。截至9月末，海外业务本土化率高达约90%，公司境外员工超3000人，海外销售费用率将逐渐下降，海外直销体系效果愈加突显；3）公司市占率和渗透率持续提升。2024年前三季度，公司工起、土方、高机、混凝土、塔机产品海外收入占比较高。除了工程起重机的竞争格局相对稳定市占率持平之外，公司其它出口产品的市占率同比均有所提升，在行业总体出口产品中公司产品市占率同比提升约2.3个百分点。 持续分红重视股东回报。2024年三季度公司进行了现金分红近28亿元；近期公司还发布了回购并注销部分H股的公告。公司一直高度重视全体股东回报，过去5年，公司合计回购金额已近48亿元，上市累计分红金额约263亿元人民币，远超从股市融资金额，历史整体分红率约为45%，近三年分红率约68%，公司分红率、股息率、回购规模长时间行业领先。 盈利预测：未来国际化及多元化业务将继续推动公司业绩增长。考虑到目前国内外宏观终端需求仍有待回暖以及市场竞争较为激烈等因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为40.6亿元、55.3亿元、64.2亿元，同比增长15.9%、36.2%、16.0%，对应市盈率PE为15.9倍、11.7倍、10.0倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、宏观经济风险。

　　中联重科(000157) 主要观点： 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司实现营收343.86亿元（-3.18%），归母净利润31.39亿元（+9.95%），扣非后归母净利润21.90亿元（-7.25%），经营现金流净额12.08亿元，加权平均净资产收益率为5.50%（+0.27pct）。单季度来看，三季度公司实现营收98.50亿元（-13.89%），归母净利润8.51亿元（+4.42%），扣非后归母净利润7.10亿元（+5.53%）。 盈利能力提升，回款持续优化 根据公司三季报业绩情况，公司2024年Q1-Q3销售毛利率和净利率分别为28.37%/10.16%，较去年同期均有所提升。回款方面，核心指标持续优化。前三季度公司销售回款率111.11%，同比提升0.73pct，经营性现金流量净额同比增加5.7%，其中单三季度经营性现金流量净额同比大幅增加82%，各事业部的逾期率都控制在较低水平。 海外市场持续开拓，新兴业务加速发展 公司始终坚持国际化发展战略，2024年前三季度境外收入合计176.44亿元，同比增长35.42%。根据公司投资者关系记录表，今年以来，越来越多海外新网点从规划到落地。公司着力加速荷兰、法国、德国、波兰、美国市场开拓，完成鹿特丹、巴黎、华沙、休斯顿、安大略等多个一级网点布局，截至9月末，公司境外员工超3000人，本土化率高达约90%，产品覆盖约150个国家，已完成海外网点布局约400个。为提升综合竞争力，公司也持续大力培育新兴板块。根据公司投资者关系记录表，截至9月末，公司产品结构进一步优化，土方、高机、农机、矿山等新板块收入占比已超过50%。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为448.32/515.57/609.42亿元（前值为566.34/666.96/777.85亿元）；归母净利润预测为37.79/50.77/69.91亿元（前值为42.86/53.79/68.91亿元）；以当前总股本86.78亿股计算的摊薄EPS为0.44/0.59/0.81元（前值为0.49/0.62/0.79元）。当前股价对应的PE倍数为17/13/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

　　中联重科(000157) 摘要： 业绩整体稳健，盈利能力提升。24Q1-3公司实现营收343.86亿元，同比-3.18%，24Q3实现营收98.50亿元，同比-13.89%。24Q1-3公司实现归母净利润31.39亿元，同比+9.95%，归母净利率9.13%，同比+1.09pct，其中24Q3实现归母净利润8.51亿元，同比+4.42%，归母净利率8.64%，同比+1.51pct，环比-2.11pct。公司24Q1-3/24Q3股份支付费用分别7.22亿/2.41亿元（去年同期分别0.38亿/0亿元），剔除股份支付影响后，24Q1-3/24Q3归母净利润增速分别+29.98%/+29.53%。24Q1-3毛利率28.37%，同比+0.62pct。24Q3公司整体毛利率28.52%，环比+0.53pct。毛利率提升主要由于公司主推中高端产品，提升回款要求，海外占比提升。24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.76%/5.57%/5.6%/-1.43%，同比+1.11/+2.04/-2.99/-1.01pct，其中管理费用增加主要受股份支付影响。 海外营收增长迅速，新兴业务持续拓展。24Q1-3公司境外收入176.44亿元，同比增长35.42%，境外收入占比提升至51.31%，较23年同期提升14.62pct。其中南美、非洲、印度区域实现高双位数增长。此外，公司实现了研发、生产供应、服务等全方位出海。300+款产品通过国际认证、200+款产品实现了海外上市，境外生产基地近15个，产品覆盖约150个国家，拥有一级航空港/二级网点30+/370+个，海外本土化员工3000+人，本土化率约90%。公司新业务持续拓展。农机业务上，在国内针对700多个主要产粮县实现重点突破，小麦机市占率第二，烘干机市占率第一；矿机业务上，陆续下线吨混联式混动宽体车等重要产品。 风险管控加强，经营质量改善：24Q1-3公司应收敞口（应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款较）合计较Q1末减少39.85亿，降幅8.76%；Q2/Q3分别实现存货压降4.77亿/14.23亿；24Q1-3公司销售回款率111.11%，同比+10.73pct，经营现金流净额12.08亿元，同比增加5.74%，其中Q3同比增幅达到81.57%，高于4.42%的归母净利润增速。24Q1-3公司资产负债率53.25%，较年初实现1.54pct的下降。 盈利预测与投资建议：挖机数据显示内销边际持续好转，大型基建、农田建设、设备更新、房地产“止跌回稳”有望共同提振内需。海外需求下滑但中企市占率提升空间依旧可观。24年公司海外营收增速迅速，盈利能力显著改善，经营质量实现优化。我们预计公司24-26年实现归母净利润39.3亿/51.4亿/62.3亿元，对应24-26年PE为15.9/12.2/10.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。