为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十大基金公司，联合全景网共同举办2025年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健康发展。

　　12月26日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了招商基金基金经理房俊一探讨《年末行情震荡，AI算力如何投？》。

　　房俊一认为，年末市场波动是“日历效应”体现，并非简单的成长向价值切换，而是向均衡格局演进。对于AI板块，当前调整并非泡沫破裂，而是技术迭代与商业化进程中的正常阶段，长期逻辑依然稳固，若遇深度回调可视为布局机会。

　　在AI算力领域，国产AI芯片虽在软件生态、制程和研发投入上与国际有差距，但凭借政策支持、集群技术、成本优势及垂直场景深耕，有望在未来三至五年缩小差距。半导体设备与材料国产化率已显著提升，光刻机等关键设备需通过技术突破、部件攻关与中长期规划逐步实现自主可控。

　　存储芯片正处“超级周期”，涨价主因是AI需求爆发、产能结构性转移及低库存共振。国产存储厂商的加入有助于平抑价格波动，增强供应链安全，其扩产也带来半导体设备与材料的投资机会。

　　光模块是国内最具国际竞争力的环节，优势体现在完整产业链、快速技术迭代、成本控制及深度客户绑定。技术正向1.6T升级，硅光、CPO等创新将进一步提升产业竞争力。

　　展望2026年，AI算力将在政策、资金与产业需求共振下持续景气。投资者选择相关指数产品时，应仔细查看编制方案、分析成分股，并根据自身风险偏好与投资周期进行适配布局。

　　全景网：进入四季度以后，A股市场板块轮动加剧，缺乏长期主线。此前有嘉宾表示这是符合惯例的年末“日历效应”，并且后续市场大概率会从成长切换为价值风格，您怎么看？

　　房俊一：从历史数据观察，进入四季度后，部分前期获利资金倾向于转向防御，导致前期领涨板块可能出现调整，而前期滞涨板块则可能迎来补涨，这就是所谓的“日历效应”。其背后原因主要有几点：

　　一是年末投资者避险情绪上升；二是机构因考核机制会在年末进行调仓以锁定收益、决定排名；三是当前处于业绩空窗期，投资者开始交易或演绎对来年行情的预期。

　　站在当前时点，我们认为市场并非简单从成长风格切换为价值风格，而是在向更加均衡的格局演进。主要有以下支撑：

　　第一，近期市场成长风格表现依然较强，以科技成长为核心主线，但内部存在高低切换的结构性变化，例如从硬件向应用扩散。同时，前期滞涨的价值板块也出现了补涨机会，比如近期化工板块整体表现较好。

　　第二，价值板块的修复逻辑主要来自政策催化与估值修复两方面的共振。在政策支持与估值修复共同作用下，部分传统行业尾部产能加速出清，龙头企业份额与盈利同步提升。因此，红利类资产在当前低利率环境中仍具备较高的配置性价比。

　　全景网：前三季度表现亮眼的AI科技叙事目前也有所收敛。您觉得当前科技板块走势是AI泡沫破裂的迹象，还是在蓄势等待时机再启动？长期看您认为AI逻辑是否改变，AI泡沫是否存在？

　　房俊一：当前AI科技板块的走势并非泡沫破裂，而是处于技术迭代与商业化进程中的正常调整。

　　产业浪潮可分为三个阶段：从0到1是宏观叙事与估值提升阶段，这一阶段在2023年ChatGPT问世后已基本完成；从1到10是偏基建的投资阶段，算力相关芯片、光模块等环节上涨；从10到100则是大规模应用阶段。当前正处于技术验证与规模化应用的关键时期，短期波动反映的是市场对业绩兑现预期的调整。

　　首先，技术迭代进入平台期，ChatGPT从3.5到5.0历时29个月，技术突破节奏放缓但是符合技术成熟度曲线规律。

　　其次，商业化验证加速推进，海外大模型付费率显著提升，产业逻辑已从“讲故事”进入“做业绩”阶段。

　　再次，算力需求持续高增，2023年至2025年AI相关支出年复合增长率预计超20%，AI应用已延伸至医疗、教育、金融、制造等行业，“AI+”为产业带来长期想象空间。

　　此外，技术壁垒逐步巩固，头部企业通过算力堆叠、模型更新、全栈布局构建护城河；

　　最后，政策红利持续释放，国内外自上而下的政策支持与资金投入正处于竞争阶段。

　　因此，当前AI板块波动是产业发展中的正常现象，并非泡沫破裂信号。长期来看，AI作为第四次科技革命的核心驱动力，产业逻辑依然稳固。若出现较大回调，反而是布局良机。

　　全景网：芯片一直是AI算力的核心，近期国内似乎迎来了AI芯片上市热潮，先后多家GPU厂商登陆科创板。那么目前国内这些AI芯片厂商相较于国际厂商，有哪些竞争优劣势？

　　一是政策与市场机遇。在国家战略支持下，预计2025年中国AI芯片市场规模将突破800亿元，国产化份额已接近30%。在国产替代政策推动下，2027—2028年国产化率有望跃升至60%—70%。

　　二是集群技术优势。尽管单卡性能可能仍有差距，但国内头部厂商通过多卡互联、全光网络等方式，在算力集群层面已构建出相对领先的架构能力，以规模优势弥补单芯片性能短板。

　　三是成本与能耗优势。采用国产算力芯片训练大模型，推理成本明显低于国际巨头。

　　四是垂直场景深耕。在政务云、金融风控等对安全要求较高的场景中，国产算力芯片具备较大发展潜力。

　　一是软件生态差距。海外龙头CUDA生态经过十余年积累，开发者生态丰富，国产芯片软件生态仍在追赶，但已有厂商通过架构兼容降低迁移成本。

　　二是先进制程受限。国内芯片工艺与海外先进制程仍有差距，生产良率也面临挑战。

　　三是研发投入规模。相比海外龙头，国内企业在研发投入量级上仍有提升空间，但随着政策与资金支持加大，预计将逐步弥补。

　　全景网：经历了几年的国产替代逻辑推动，当前我国半导体设备、材料的国产化率大约提升到了多少，主要是哪些环节已经实现突破？光刻机等关键设备仍然依赖进口，如何破局？

　　房俊一：据不完全统计，当前半导体设备国产化率约为25%—30%，较2024年提升约5—10个百分点；半导体材料国产化率已超30%，部分关键材料实现小批量量产。

　　在突破环节方面：蚀刻设备国产化率约20%—25%；薄膜沉积、清洗、涂胶显影等设备也取得一定突破，并进入加速验证阶段；材料方面，硅片、光刻胶、电子特气、湿电子化学品等领域进展显著。

　　一是技术路线突破，先实现DUV光刻机的国产化与客户验证，再通过多重曝光工艺向更先进制程延伸；EUV光刻机则需在光源等核心环节取得突破；

　　关于短中长期规划：短期（1—3年）实现28纳米DUV全链路国产化并提升良率；中期（3—5年）推出EUV原型机并进入产线年）实现EUV光刻机商业化量产，构建自主可控的供应链体系。

　　全景网：今年三季度以来，存储芯片价格快速上涨引发产业关注。您如何看待存储芯片这一轮涨价周期，其内在动因以及这轮涨价的延续性如何？从投资角度看，DRAM、NAND、HBM等细分赛道哪个更具弹性？

　　房俊一：2025年三季度以来，存储芯片市场进入“超级周期”，价格涨幅超市场预期，创下历史纪录，部分品类价格同比翻倍。第四季度涨势延续，尤其DRAM现货市场表现强劲。市场格局也因此重塑，部分海外厂商因价格过快上涨暂停DDR5合约报价，市场进入紧平衡状态。

　　二是产能结构性转移，全球龙头将产能转向HBM、DDR5等高毛利产品，削减DDR4等产能；

　　三是2023年行业低谷期大幅减产，至2025年三季度库存周期仅35天左右，低于正常45—50天水平。

　　全景网：这几年国产存储颗粒量产节奏加快，国产存储厂商的加入会对这轮存储芯片周期起到什么样的影响？涨价周期之下，国内存储产业链有哪些值得关注的投资机会？

　　房俊一：国产存储厂商的崛起深刻影响了本轮周期格局。国内龙头通过技术突破与产能扩张，为市场提供稳定供给补充，缓解供需紧平衡局面。

　　国产存储颗粒量产的增加，一方面降低进口依赖、缓解短期涨价压力；另一方面平抑价格波动，增强供应链安全。在国产替代与产能扩建的双重驱动下，国产存储厂商盈利能力有望提升。

　　投资机会方面，可关注半导体设备与材料环节。在自主可控与国产替代大逻辑下，该环节国产化率仍有较大提升空间，存储厂商扩产也将带来需求提振。

　　全景网：AI算力环节当中，国内光模块是最具国际竞争力的一环。且今年以来，A股市场光模块的涨幅在AI各细分板块当中也是居前。那么您是如何理解国内光模块产业在全球的竞争能力，有哪些竞争优势？

　　一是产业链完整与制造优势。国内已形成从光芯片、光器件到模组组装的垂直整合能力，供应链国产化率近90%，能快速响应市场需求、缩短交付周期；

　　二是技术快速迭代能力。从200G、400G到800G、1.6T，国内厂商持续推出新品并通过客户验证，迭代速度快；

　　全景网：AI驱动下800G光模块加速部署，1.6T技术导入在即。光模块行业的技术迭代（如硅光、CPO）未来对于产业发展的趋势和产业竞争格局的影响会如何？

　　房俊一：光模块行业正从800G向1.6T迭代，硅光技术与CPO等创新方案正在重塑产业格局。国内厂商凭借技术突破与制造优势，逐步在全球市场中站稳脚跟并取得主导地位。

　　硅光技术通过CMOS工艺在硅基上集成光器件，具备高集成、低成本、低功耗优势，在1.6T时代渗透率已接近80%，成为主流方案。CPO通过光引擎与交换芯片共封装，缩短电信号传输距离，降低功耗30%—50%。

　　技术迭代周期也从过去的3—4年缩短至1—2年。国内光模块厂商通过持续快速的技术迭代，正引领产业发展并巩固龙头地位。

　　全景网：结合产业趋势，政策以及资金面，同时明年作为“十五五”的开局之年，您能否对于AI算力明年的行情作一个展望？

　　房俊一：2026年作为“十五五”开局之年，AI算力产业将迎来政策红利、资金支持与产业需求的三重共振。

　　政策层面，人工智能与算力在“十五五”规划中被多次强调，科技自立自强目标不断强化，地方政府也积极投入算力基础设施建设。

　　资金层面，国内互联网龙头资本开支保持高增，显示其对AI的重度投入；国家大基金、产业基金等持续注入资金，硬科技企业IPO提速。

　　全景网：覆盖AI算力产业链的相似指数众多，包括像半导体、云计算、光模块等，有的指数甚至会覆盖港股相关AI标的，投资者应该如何去区分指数之间的差异，不同指数及ETF产品如何适配不同的投资群体？

　　房俊一：指数产品属于规则化产品，其选样方法与逻辑已在编制方案中明确披露。投资者在选择时可遵循以下步骤：

　　第一，查看指数编制方案，了解其主题界定、选样标准等。例如，半导体设备材料指数是从相关业务公司中优选标的，而云计算指数则侧重软件与服务领域。

　　第二，分析指数成分股。通过成分股构成可直观了解产品投向，例如光模块指数是否涵盖主要龙头企业，是否符合自身投资方向。进一步可观察行业分布偏硬件还是软件。

　　第三，结合历史表现评估指数特征，包括波动率、年化收益、最大回撤等指标，对指数风险收益特征有清晰认知。

　　最后，投资者应根据自身风险偏好、资金体量、投资周期与收益预期进行选择：偏好波段与高弹性的投资者可选择波动较大的品种；中长期看好产业的投资者则可选择相关ETF进行分散布局。

　　需注意，科技类产品波动较大，可能面临业绩不及预期、产业进程放缓等风险，投资者应事先规划好仓位管理、止盈止损策略，理性应对市场波动。米乐官方入口